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一季度宏观经济与行业运行状况点评

来源:吉屋网   发布时间:2017-04-18 18:38:24

【宏观经济】一季度我国GDP、固定资产投资和工业增加值均超市场预期。剔除PPI高企导致的价格因素影响后,实际投资累计增速仅为4.5%,投资部门并未如预期强劲。外部需求正在持续改善,带动我国出口增加,但我国出口增速落后越南、韩国等,出口竞争力可能受到挑战。


一季度社会融资规模达到历史新高,是经济超预期增长的主要动力。这仍旧是旧模式增长,不是新周期起点。当前宽信用支持实体经济融资与紧货币防范和治理金融风险的格局正在形成和巩固。未来紧货币与金融监管趋严会在多大程度上影响实体经济融资有待观察。


由于同业存单、表外理财等不计入广义货币存款,影子银行膨胀也都会造成货币创造统计的漏损,不能反映我国实际货币扩张的真实情况。2009年以来来,其他存款性金融机构所拥有的对其他金融机构的债权同比增速竟然达到70-80%,其他存款性金融机构所拥有的对非金融机构的债权同比增速一直较为平稳,与M2基本一致。


【投资策略】从美林时钟的角度来看,目前我国商业周期应该处于“滞涨”阶段,所谓“滞涨”只是美林时钟第三阶段的名称,并非一定会滞涨,该阶段的表现是经济的下游行业已经出现放缓的迹象,比如汽车和房地产行业,而上游原材料价格依然处于高位,资产价格高企,央行货币政策趋于谨慎,利率水平已经明显升高。


该阶段的主要投资标的是与通胀有关的消费品,比如白酒,奶制品,黄金,能源等,另外还可以持有现金比如货币市场基金和短期理财产品等。


【农业】2017年粮食作物大致的种植趋势是小麦和稻谷相对稳定、玉米减少、大豆增加,且优质农产品种植在增加,农业供给侧结构性改革继续推进。一季度主要畜禽产品供给稳中略增,价格方面,除主要畜禽产品价格均有下跌,而国内一季度节日较多且气温偏低,畜禽产品价格的下跌在一定程度上反映出了需求端的低迷。整体来看,一季度国内农产品价格以稳中下跌为主,主要农产品供给稳中略增,畜禽产品需求相对低迷,农作物春播进展顺利。在国内农业供给侧结构性改革的大背景下,主要农作物种植结构继续优化,而畜禽产品供给在价格的指引下也在逐渐调整,整体农业生产形势运行平稳,同时也需要注意到后期需求端的低迷对农产品价格和供需的影响。


【钢铁】钢铁是去产能核心压减的行业,但在2016年取得大量去产能成果后,2017年1季度其产量不仅未减少,反而出现强劲反弹和回升。一季度国内粗钢产量2.0亿吨,同比增长4.6%。我们认为去产能越去越多有以下两方面原因:一是2016年去产能中大量是闲置产能,实际对市场供给影响有限,主要是心里层面的冲击较大。二是我国当前各类工业品产能总量庞大,企业在开工率上的调节可以释放更多的有效供给,这是当前产业格局下通过单纯产能压减无法改变的。我国去产能工作过去主要依赖行政手段,当前来看,负面问题较为突出,未来应更多引入市场化手段去产能。但这需要引入对整个产业格局的制度性改革。


【消费】一季度居民收入与GDP增速基本持平,城市居民增幅落后于农村,从2010起,城镇居民人均可支配收入增幅一直保持低于GDP增幅的趋势。一季度,社会消费品零售总额85823亿元,同比增长10.0%,增速比上年全年回落0.4个百分点,与收入出现的趋势相仿,城镇消费品零售额增幅低于乡村消费品零售额增幅2.2个百分点,我们认为城镇人均可支配收入增长有限是影响消费的重要因素。全国网上零售额14045亿元,同比增长32.1%。我们认为,零售销售渠道将继续调整,线上零售将继续保持快速增长。


房地产2017年1-3月份,全国房地产开发投资19292亿元,同比名义增长9.1%,增速比1-2月份提高0.2个百分点。商品房销售面积29035万平方米,同比增长19.5%,增速比1-2月份回落5.6个百分点。商品房销售额23182亿元,增长25.1%,增速回落0.9个百分点。此外70个大中城市房价也同时公布,3月份是房地产销售的传统旺季,新建商品住宅涨幅环比继续扩大至0.7%,较上月的0.3%增加0.4个百分点,新建商品住宅同比涨幅继续回落,由上月的10.6%降至10.3%。其中一二三线城市环比上涨幅度均有不同程度的扩大。我们认为年内会出现地产的价格环比回落,甚至销售的同比回落,但鉴于三四线去库存与一二线稳房价并行的态势,预计这种趋势可能会出现在下半年或四季度,经济表现和政策成为左右地产走势*直接的因素。短期来说或是繁荣的顶点,但中长期来说,仍然看好。


【文化传媒】一季度人均教育文化娱乐消费支出480元,同比增长13.5%,占人均消费支出的比重为10.0%。同比增速与消费占比2016年同期相比均略有下滑。政策监管一方面鼓励创意创新和媒体融合,另一方面,对企业再融合和海外并购的审查进一步趋严。文化传媒业投融资活跃度与规模明显走低。壳资源价值进一步降低,优质传媒公司或更倾向于选择直接IPO或新三板。资金或更多考虑通过各类股权基金形式投入到行业中,并将更加审慎地挑选标的公司。在网络资费进一步下降及发展新兴消费的有利条件下,网生内容将得到进一步繁荣发展,特别是其与旅游、教育、体育等领域的融合发展。企业需要通过融合推出创新组合与多元服务,以更好满足居民的消费需求,激发其消费意愿。


【旅游】一季度旅游产业保持了稳定向上的增长势头。元旦假期接力春节长假,旅游市场被提前点燃。根据国家旅游局数据核心综合测算,2017年春节期间,全国共接待游客3.44亿人次,同比增长13.8%,实现旅游总收入4233亿元,同比增长15.9%。在出境游方面,春节假日期间,我国公民出境旅游总量约615万人,同比增长约7%。出境游客源逐渐从沿海发达地区和北上广深等一线市场向二三线城市的内陆地区延伸。高端出境游增长迅速。个性化、特色化、休闲化、品质化的旅游产品受到市场关注,休闲度假、康体养生等产品供给不断优化。一季度消费支出对国内生产总值增长的贡献率为77.2%,其中旅游产业的作用虽未公布但也可想而知。可以说,国民经济向好是旅游产业消费升级的必要前提,同时,旅游产业在拉动GDP增长上的作用也在日益凸显。


【医药】一季度医药制造业开局良好,1-2月实现营业收入4148.5亿元,同比增长11.7%,增速较上年同期上升3.7个百分点;实现利润总额422.5亿元,同比增长15.3%,增速较上年同期上升5.2个百分点。销售利润率和毛利率分别为10.18%和30.8%,稳中小幅上扬。2017年前两月的效益增速如此表现,是自2011年效益增速逐级下降以来的头次恢复,且盈利能力保持稳健小幅上扬。一季度医药制造业工业增加值累计同比11.10%,较上年同期上升2.4个百分点,较规模以上工业增加值累计同比增速高4.3个百分点。2017 年仍然是医药行业的政策大年,以前影响行业增长的因素如整体经济增长放缓、财政投入增速下降、医保控费、药品招标采购等依然存在,药审改革继续深化、公立医院改革纵深推进,等等。短期内,这些政策会加剧行业内的优胜劣汰,产品研发能力强、渠道完善的企业会适应新常态的发展脱颖而出,成为行业领军者。



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